公司2011年實現營業收入和凈(jing)利潤分別同比(bi)增(zeng)長(chang)46.40%和29.11%。其(qi)中，營業(ye)收入的增(zeng)長(chang)主(zhu)要(yao)是由(you)于公(gong)(gong)司市場銷售(shou)渠(qu)道的擴張(zhang)，公(gong)(gong)司截止2011年(nian)底(di)，共(gong)有終端銷售(shou)渠(qu)道約2650多(duo)家(jia)，較(jiao)上(shang)年(nian)凈(jing)增(zeng)加430家(jia)，其(qi)中加盟(meng)店(dian)約為2200多(duo)家(jia)，直營店(dian)約為450家(jia)。此外(wai)通過(guo)對加盟(meng)商(shang)授信的增(zeng)加，也在一定程(cheng)度上(shang)促(cu)進了(le)加盟(meng)商(shang)的訂(ding)貨，推(tui)動(dong)公(gong)(gong)司收入實現快速增(zeng)長(chang)。公(gong)(gong)司年(nian)報盈(ying)利低于我們最初預(yu)期的主(zhu)要(yao)原因是期間費用(yong)增(zeng)長(chang)大幅超過(guo)我們預(yu)測。

      公司2012年1季(ji)度(du)營業收入下(xia)降9.93%。營業收入的下(xia)降主要是由于1）公司今(jin)年沒(mei)有在第(di)1季(ji)度(du)做大(da)型促(cu)銷(xiao)活動，公司希(xi)望(wang)通過豐富(fu)市場營銷(xiao)手段，而非單純依(yi)靠(kao)打折，來實(shi)現(xian)銷(xiao)售(shou)的更(geng)加良性的快(kuai)速增長；2）全國各(ge)大(da)百(bai)貨(huo)商場今(jin)年1季(ji)度(du)整體銷(xiao)售(shou)情況不(bu)好，公司專柜比較多(duo)，因(yin)此(ci)對公司造成(cheng)一定(ding)負面(mian)影響(xiang)。3）產能釋放(fang)受限，一方(fang)面(mian)今(jin)年春節提前，另(ling)一方(fang)面(mian)節后工(gong)人陸續到(dao)場，導致交(jiao)貨(huo)滯(zhi)后，部分(fen)缺貨(huo)。

      我們(men)預計公(gong)司2012年全年業(ye)績仍有望保持在20%以上(shang)的(de)增速。從(cong)最新的(de)行業(ye)跟蹤交流看，3月終端(duan)銷售(shou)(shou)同比情(qing)況(kuang)比二月明(ming)顯(xian)改善，部分(fen)公(gong)司反映(ying)加(jia)盟商的(de)信用支持要求也在明(ming)顯(xian)減少也從(cong)一個側面反映(ying)終端(duan)庫(ku)存在良(liang)性消化之中。因此我們(men)預計2011年一季(ji)度將(jiang)可能成為終端(duan)銷售(shou)(shou)和(he)公(gong)司報表(biao)的(de)最低點。

      而(er)全年(nian)，在(zai)公司渠道繼續快速擴(kuo)張、供應(ying)鏈不斷提升，同時毛利率基本(ben)保持平穩(wen)，費用(yong)率由于(yu)人工成本(ben)和終(zhong)端建設費用(yong)增速的(de)放緩提升將小幅下降，這些均有望保證公司全年(nian)業績仍能20%以上的(de)增長。

財務與估值

      根據(ju)年(nian)報我們對(dui)公(gong)司的盈利預測進行了調(diao)整，預計(ji)公(gong)司2012-2014年(nian)每股收益分別為0.95、1.25、1.66元。給予公(gong)司2012年(nian)25倍PE，對(dui)應目標價(jia)23.75元，維持公(gong)司增持評級。

風險提示

      房地產行業調控持續和國內經濟下滑對家紡產品消費需求的可能影響。