盡管今年一季度營業收入有所下降，但渠道的擴張和供應鏈提升將推動湖南夢潔家紡股份有限公司（夢潔(jie)家(jia)紡，002397）收入仍保(bao)持(chi)較快增(zeng)長(chang)，我(wo)們(men)預計公司2012年(nian)全(quan)年(nian)業績仍有望(wang)保(bao)持(chi)在20%以上的增(zeng)速。

　　數據顯示，2011年(nian)，夢潔家紡實現營業收入(ru)(ru)和凈(jing)利潤分別同(tong)比增長46.40%和29.11%。今年(nian)一季(ji)度，因春(chun)節等因素(su)的(de)影響，公司(si)營業收入(ru)(ru)下(xia)降(jiang)9.93%，但由于公司(si)今年(nian)享受所(suo)(suo)得稅(shui)(shui)優惠稅(shui)(shui)率，所(suo)(suo)得稅(shui)(shui)費用比上年(nian)同(tong)期減少了37.09%，凈(jing)利潤同(tong)比增長17.69%。

　　其(qi)中(zhong)，公司(si)(si)2011年盈利低于(yu)我們(men)最初預期的(de)主要原因(yin)是期間費(fei)用(yong)大(da)(da)幅增(zeng)長。公司(si)(si)2011年期間費(fei)用(yong)率(lv)(lv)較(jiao)上年提(ti)升4.36個百分點，期間費(fei)用(yong)率(lv)(lv)的(de)提(ti)升，主要是由于(yu)銷售費(fei)用(yong)率(lv)(lv)的(de)提(ti)升，公司(si)(si)2011年銷售費(fei)用(yong)率(lv)(lv)較(jiao)2010年提(ti)升5.45個百分點，銷售費(fei)用(yong)率(lv)(lv)的(de)大(da)(da)幅增(zeng)加(jia)主要是來自：首先，公司(si)(si)加(jia)大(da)(da)品(pin)牌(pai)宣傳力度，廣告費(fei)用(yong)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長70.06%；其(qi)次，公司(si)(si)加(jia)大(da)(da)直營(ying)終端的(de)建設，投入道具、裝修產(chan)品(pin)推廣等終端建設費(fei)用(yong)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長了72.14%；再次，引入IBM系統，對人工成本當年全(quan)部計算，導致人工成本同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長125.19%。

　　此外，公(gong)司凈利(li)潤增(zeng)速低于營業收入的增(zeng)長。除了期間費(fei)用率的增(zeng)加抵(di)消了毛利(li)率的上(shang)升之外，上(shang)年度(du)公(gong)司有國產(chan)設備抵(di)扣所(suo)得稅372.39萬元，也在(zai)一定程度(du)上(shang)拉(la)低了公(gong)司2011年凈利(li)潤的增(zeng)速。

　　盡管(guan)如此，我(wo)們仍預(yu)測夢潔家(jia)紡將保持20%左右的增(zeng)長。

　　首先，渠道擴張和供應鏈提升將推動公司收入較快增長，根據公司2012年重點工作計劃，將大力拓展銷售終端網絡廣度和深度，全年新增門店約在500家左右。

　　其次，公司(si)(si)綜(zong)合毛利率(lv)預計保(bao)持(chi)平穩。今年推出的豐富市場營銷手(shou)段，不單(dan)純依(yi)靠打折銷售(shou)，將減少公司(si)(si)毛利率(lv)的波動(dong)。而對于直營和(he)加盟(meng)比重的保(bao)持(chi)（直營占比30%左右）也能夠在(zai)一定程度上保(bao)證公司(si)(si)的毛利率(lv)穩定。

　　最后(hou)，公司期間費(fei)用(yong)(yong)率(lv)預計會有小幅(fu)下(xia)(xia)降。期間費(fei)用(yong)(yong)率(lv)的(de)(de)下(xia)(xia)降將(jiang)主(zhu)要來自銷售(shou)費(fei)用(yong)(yong)率(lv)的(de)(de)下(xia)(xia)降，2011年人工(gong)成本由于統計上的(de)(de)規范（年終(zhong)獎放在當年計提）所(suo)造成的(de)(de)大幅(fu)上升在2012年將(jiang)不(bu)再存在。

　　我們(men)預計(ji)公(gong)司2012年(nian)至(zhi)2014 年(nian)每股收益分別為0.95元、1.25元和1.66元，未(wei)來三年(nian)盈利復合增(zeng)長率31.43%。維持(chi)公(gong)司“增(zeng)持(chi)”評級(ji)。