一季報略超預期

      公布2012 年一季報,營業收入同比增長21.5%至(zhi)4.04 億(yi)元(yuan)(yuan),凈利潤同比增長29.8%至(zhi)0.77 億(yi)元(yuan)(yuan),對應每股收益0.57 元(yuan)(yuan),略(lve)超預期(qi)。

      收入增長雖有放緩但較為溫和,增速領先家紡行業。2011年富安娜的收入增速雖不是行業中最快的,但是全年增速較為平均,1Q12 雖然受大環境影響增速放緩,但是相比同行收入下滑幅度較小。主要原因是公司直營占比較高,對終端需求的變化更為敏感,反應更靈活,及時利用促銷等手段促進終端銷售;另外公司在訂貨方面給加盟商的自由度一向較(jiao)高,向加盟商(shang)壓貨的情況(kuang)較(jiao)輕。

     銷售費用率下降3 個百分點。公(gong)司(si)從2011 年(nian)起加強費用(yong)管(guan)控,并且(qie)隨著收入規模的(de)增大經營杠桿有所提升。

      應收賬款和存(cun)貨水平(ping)保持(chi)平(ping)穩。一(yi)季度末存(cun)貨余額與2011年底基本持(chi)平(ping),應收賬款(kuan)余額還略有下降,銷售(shou)回款(kuan)情(qing)況良好。經營(ying)現金流同比下降71%的原因是采(cai)購貨款(kuan)支付大幅增加。

發展趨勢

       公(gong)司(si)在(zai) 2011 年(nian)底的(de)門(men)店數量達到約1860 家(jia),在(zai)三家(jia)家(jia)紡(fang)中是最少的(de)。預計公(gong)司(si)2012 年(nian)新增(zeng)門(men)店 350 家(jia)左右,外延擴(kuo)張速度接(jie)近19%,將(jiang)(jiang)(jiang)支撐收入的(de)增(zeng)長。2012 年(nian)公(gong)司(si)仍將(jiang)(jiang)(jiang)嚴格(ge)控制成本(ben),凈利潤增(zeng)速將(jiang)(jiang)(jiang)快于收入增(zeng)速。

盈利預測調整

     ; 維持盈利預測不變,2012/13 年(nian)每股收益分(fen)別為2.09/2.80 元。

估值與建議

       當前股價對應2012/13 年市盈(ying)率(lv)(lv)19.8/14.7 倍(bei)。家紡行(xing)業(ye)今年增速(su)放緩明顯(xian),但是富安娜能(neng)夠憑(ping)借直營優勢(shi)和較為穩健的(de)(de)(de)經營減少收(shou)入波動,2012 年能(neng)保持較高(gao)外延擴張速(su)度,同時(shi)嚴格(ge)控制成(cheng)本,提升(sheng)利(li)潤率(lv)(lv),在(zai)整體(ti)不景氣的(de)(de)(de)情況(kuang)下取得高(gao)于行(xing)業(ye)平(ping)均的(de)(de)(de)業(ye)績增速(su),估(gu)值有向(xiang)上修復的(de)(de)(de)空間。維持推薦(jian)評級(ji)。