上半年開(kai)店(dian)難(nan)度(du)較大(da)，新(xin)(xin)開(kai)店(dian)低(di)于(yu)去(qu)年。截止2011年，公司(si)終(zhong)端總數為2420家(jia)，2012將繼續(xu)大(da)力拓展銷售終(zhong)端廣度(du)和深度(du)，全年新(xin)(xin)開(kai)約(yue)500家(jia)計劃(hua)不變(bian)。今年新(xin)(xin)開(kai)店(dian)難(nan)度(du)較大(da)，一季度(du)新(xin)(xin)門(men)店(dian)凈增不足60家(jia)，前五個月，新(xin)(xin)開(kai)店(dian)不足110家(jia)。分品(pin)牌看(kan)，約(yue)60多(duo)家(jia)，寐(mei)20多(duo)家(jia)，夢潔寶貝和床(chuang)墊約(yue)20多(duo)家(jia)，平實美學(xue)目前看(kan)低(di)于(yu)預期。

　　預計上(shang)半年(nian)總(zong)數不足150家(jia)，低于去年(nian)同期的240家(jia)，三季度將是全(quan)年(nian)開(kai)店(dian)高峰期。我們預計全(quan)年(nian)凈(jing)增門店(dian)數將在350家(jia)左右。

　　提(ti)高(gao)(gao)(gao)新開(kai)店(dian)質(zhi)量，力控費用(yong)(yong)。去年(nian)公司銷(xiao)(xiao)(xiao)售費用(yong)(yong)增加過快(kuai)，壓縮(suo)利潤空間，今年(nian)公司提(ti)高(gao)(gao)(gao)對(dui)新開(kai)店(dian)質(zhi)量的考(kao)核，同時對(dui)終端裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)標(biao)準和(he)對(dui)加盟商裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)補貼(tie)等(deng)進行了(le)部分(fen)調(diao)整。去年(nian)約1500-3000元的裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)標(biao)準，現(xian)在推(tui)出裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)標(biao)準是600-1500元，主要(yao)是進行裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)材料(liao)更換；提(ti)高(gao)(gao)(gao)對(dui)裝(zhuang)(zhuang)修(xiu)補貼(tie)政策要(yao)求，要(yao)求保(bao)底銷(xiao)(xiao)(xiao)售。同時，今年(nian)廣告費用(yong)(yong)和(he)人工成本增長(chang)幅度將低于(yu)去年(nian)。從上(shang)半(ban)年(nian)情況(kuang)看，整體費用(yong)(yong)控制效果(guo)并不明(ming)顯(xian)，一(yi)季度銷(xiao)(xiao)(xiao)售費用(yong)(yong)率(lv)(lv)為(wei)28%，預計公司上(shang)半(ban)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售費用(yong)(yong)率(lv)(lv)仍(reng)處于(yu)較高(gao)(gao)(gao)水平。如果(guo)下半(ban)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售形(xing)勢明(ming)顯(xian)改善，將有利于(yu)攤銷(xiao)(xiao)(xiao)部分(fen)費用(yong)(yong)的增加，全年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售費用(yong)(yong)率(lv)(lv)有望(wang)下降。

　　維(wei)持“推薦(jian)”評級(ji)。家紡行業(ye)目前仍處于較(jiao)(jiao)高(gao)成長階段，公司(si)全國性區域終(zhong)端建設仍將繼續(xu)，渠(qu)道(dao)擴(kuo)張仍是(shi)主要(yao)增(zeng)長動力。今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)業(ye)績的放緩受整體消費(fei)環境影響較(jiao)(jiao)大，如(ru)果后期(qi)整體消費(fei)環境趨(qu)好程度高(gao)于預(yu)(yu)期(qi)，公司(si)業(ye)績改善的空間(jian)也較(jiao)(jiao)大。預(yu)(yu)計(ji)12/13/14年(nian)(nian)EPS為(wei)0.89/1.22/1.60元(yuan)，目標價(jia)為(wei)24.03元(yuan)。維(wei)持“推薦(jian)”評級(ji)。