家紡企業普遍受益于行業過去幾年的爆發式增長。由于家紡市場不成熟，品牌形象化建設與渠道覆蓋成為企業快速發展的重要因素；在廣告營銷、多品牌產品的支(zhi)持下，公司通過加盟(meng)制快速拓展渠道，順應行業(ye)發展趨勢(shi)，行業(ye)龍(long)頭的優(you)勢(shi)地(di)位已確立。

羅萊家紡：加盟模(mo)式帶來(lai)較大(da)的業績彈性(xing)

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      主品牌(pai)的(de)品牌(pai)優勢(shi)和多品牌(pai)支撐下的(de)渠(qu)道是公司未來差(cha)異(yi)化競爭的(de)基礎：

      家紡產品具有同質化、私密性等特點，品牌建立需要較長時間，公司經過十多年市場激烈競爭在消費者心目中建立的羅萊品牌的地位是未來發展的堅實基礎；在房地產調控的背景下，喬遷這(zhe)一(yi)行業(ye)驅(qu)動因素有(you)所弱(ruo)化，目(mu)前(qian)行業(ye)處于調整階段，在(zai)未來競爭過(guo)程中，具有(you)特(te)(te)色和差(cha)異化的企業(ye)有(you)望脫穎而出。公司的特(te)(te)色源于多品牌(pai)支撐(cheng)下的渠(qu)(qu)道(dao)優勢，一(yi)方(fang)面(mian)繼續完善多品牌(pai)架構(gou)，另一(yi)方(fang)面(mian)在(zai)渠(qu)(qu)道(dao)擴張同時，探索組合店(dian)模式。

      目前的行(xing)業運行(xing)背(bei)景下，加盟(meng)模式給公(gong)司(si)帶來較大的業績(ji)彈性(xing)：

      消費疲軟、競爭加劇的行業運行環境下，公(gong)司(si)2012年將(jiang)繼(ji)續以(yi)外延式(shi)擴張為主要的(de)業績(ji)驅動因素；外延式(shi)擴張將(jiang)帶(dai)來(lai)收(shou)入水平的(de)同(tong)步增長，但終端運(yun)營效率(lv)將(jiang)對公(gong)司(si)盈利(li)能(neng)力帶(dai)來(lai)滯后(hou)性(xing)(xing)和(he)波動性(xing)(xing)的(de)風險；經銷商因抗風險能(neng)力較弱，在市場環境(jing)惡化(hua)、競(jing)爭激烈的(de)環境(jing)下，其(qi)謹慎為主的(de)態(tai)度將(jiang)給(gei)公(gong)司(si)的(de)業績(ji)帶(dai)來(lai)較大的(de)波動。

      盈利預測及投資建議

      我們(men)相(xiang)信(xin)家紡市(shi)場經(jing)過(guo)調整后仍有較大發展空(kong)間，看好公(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)有品(pin)牌(pai)優勢，未(wei)來(lai)(lai)依然能夠獲得市(shi)場發展帶來(lai)(lai)的(de)(de)機遇。我們(men)預計公(gong)(gong)司(si)(si)12-14年(nian)(nian)(nian)分(fen)別(bie)實(shi)(shi)現銷售收入(ru)30.3、37.1、46.6億元(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)同比增長27.2%、22.4%、25.5%；實(shi)(shi)現歸屬于母公(gong)(gong)司(si)(si)凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)4.48、5.44、7.10億元(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)同比增19.7%、21.4%、30.6%，對(dui)應EPS分(fen)別(bie)為(wei)3.19、3.87和5.06元(yuan)(yuan)。A股上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)中，與公(gong)(gong)司(si)(si)業務接近的(de)(de)是富(fu)安娜、夢潔家紡，我們(men)以2家公(gong)(gong)司(si)(si)2012年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)估(gu)值(zhi)24.24倍為(wei)基礎，綜合(he)考慮(lv)其(qi)他品(pin)牌(pai)零售公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平，給予公(gong)(gong)司(si)(si)2012年(nian)(nian)(nian)22-25倍PE估(gu)值(zhi)，對(dui)應價格為(wei)70.18-79.75元(yuan)(yuan)，給予“增持”評級(ji)。

      風險提示

      消費增速加速下滑、需求持續疲軟；加盟商過度謹慎導致業績下滑超預期；小品牌發展速度低于預期；優家區域性競爭壓力超過預期的風險。