富安娜：穩健發展的家紡龍頭企業
2012-7-16
公司主營床上用品，實行多品牌戰略，主打品牌為“富安娜（002327）”。公司擁有“富安娜”、“馨而樂”、“維莎”、“圣之花”、“勞拉夫人”
五大品牌。“藝術家紡”的品牌定位，特別是“富安娜”核心品牌，個性突出，差異化明顯，客戶品牌忠誠度高。直營門店比例高，運營穩健程度高于其它兩家。
與發達國家相比，家用紡織品占比小、市場集中度低，意味著行業增長空間仍大。發達國家家用紡織品消費與服裝用紡織品、產業用紡織品已經形成了“三分天下”，其中美國和日本，家用紡織品比例更高達40%左右，超過服裝成為第一大消費領域，而我國僅占23%左右。
值得思考的問題——棉價的高點過后，家紡公司增長放緩？公司過去五年營業收入復合增長率28%左右，凈利潤復合增長率43%。
公司主要原料成本為坯布，其源頭是棉花，棉花價格從2008年開始到2011年初，一直處于單邊上漲的態勢，由最初的10000萬/噸左右，到最高33000萬元/噸左右。在此期間，服裝家紡類企業都采取了不同程度的提價。如果說過去的快速增長是兩個因素在起作用，一是提價，二是外延式渠道的擴張，那么在經濟下滑、提價因素不復存在的情況下，公司業績增長放緩是可預見的。
公司未來業績增長依賴于外延擴張。家紡行業極低的集中度意味著家紡正處于品牌格局初期，渠道的擴展仍將是家紡上市公司增長的主要動力。未來公司將每年增加300-400門店，其中直營100個，我們預計隨著經濟下行、消化庫存，公司毛利率會有所下降。
盈利與估值。預計公司2012-2014年EPS分別為1.7、2.13和2.6元，三年復合增長率25%左右，盡管增長速度較10、11年明顯放緩，但考慮到家紡行業低集中度以及品牌格局初期，富安娜作為龍頭企業，具有中長期投資價值，給與“增持”評級。
風險因素。經濟下滑、消費下滑；產品加工難度低、標準化程度高，易受網購沖擊等。(世紀證券)
五大品牌。“藝術家紡”的品牌定位，特別是“富安娜”核心品牌，個性突出，差異化明顯，客戶品牌忠誠度高。直營門店比例高，運營穩健程度高于其它兩家。
與發達國家相比，家用紡織品占比小、市場集中度低，意味著行業增長空間仍大。發達國家家用紡織品消費與服裝用紡織品、產業用紡織品已經形成了“三分天下”，其中美國和日本，家用紡織品比例更高達40%左右，超過服裝成為第一大消費領域，而我國僅占23%左右。
值得思考的問題——棉價的高點過后，家紡公司增長放緩？公司過去五年營業收入復合增長率28%左右，凈利潤復合增長率43%。
公司主要原料成本為坯布，其源頭是棉花，棉花價格從2008年開始到2011年初，一直處于單邊上漲的態勢，由最初的10000萬/噸左右，到最高33000萬元/噸左右。在此期間，服裝家紡類企業都采取了不同程度的提價。如果說過去的快速增長是兩個因素在起作用，一是提價，二是外延式渠道的擴張，那么在經濟下滑、提價因素不復存在的情況下，公司業績增長放緩是可預見的。
公司未來業績增長依賴于外延擴張。家紡行業極低的集中度意味著家紡正處于品牌格局初期，渠道的擴展仍將是家紡上市公司增長的主要動力。未來公司將每年增加300-400門店，其中直營100個，我們預計隨著經濟下行、消化庫存，公司毛利率會有所下降。
盈利與估值。預計公司2012-2014年EPS分別為1.7、2.13和2.6元，三年復合增長率25%左右，盡管增長速度較10、11年明顯放緩，但考慮到家紡行業低集中度以及品牌格局初期，富安娜作為龍頭企業，具有中長期投資價值，給與“增持”評級。
風險因素。經濟下滑、消費下滑；產品加工難度低、標準化程度高，易受網購沖擊等。(世紀證券)
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