許多人以為“超人”投資眼光精準從不出錯，其實過去十年和黃僅投資3G業務就虧損上千億港元，換作別人早就倒閉了，但是和黃不但沒有倒閉，甚至一直保持盈利。
　　

      首富李嘉誠過去兩個月連環傳出售賣香港和內地資產，不斷惹來“撤資”傳聞，甚至逼得他親自現身澄清。不過輿論并不會真的成為超人的障礙，過去一周他旗下的電能實業再公布要分拆香港電燈上市，市場上又傳出屈臣氏也將在未(wei)來一年(nian)獨立上市。

　　從年初試圖拆售服務式住宅，到資產注入房地產信托、出售中港兩地業務，再到新業務上市，雖然不斷被部分人認定是“撤資”，但更多人已經意識到這是長和系在轉變的經濟形式下推出的新一輪資本運作。

　　筆者在此前專欄(編者注：參見《關于李嘉誠“撤資論”的四句實話》)曾經詳細談過李嘉誠一直“國際化”，其實除了國際化，大家還應當注意李家的“多元化”。鑒于超人已確定了未來的財產分配方案，我們很應該將李澤楷的產業也納入視野：長和系以香港地產、零售、公用事業(1693.847, -27.47, -1.60%)等(deng)為基礎(chu)，歐洲、加(jia)(jia)拿大、澳大利亞的(de)公用事業、電(dian)信、能源為突破點，再加(jia)(jia)上李(li)(li)澤楷(kai)的(de)保險業(前ING香港(gang))和資產管理等(deng)，李(li)(li)家王(wang)國業務范(fan)疇(chou)已縱橫地產、公用、港(gang)口(kou)、能源、公用、電(dian)信、金融、零售(shou)等(deng)各(ge)個(ge)主(zhu)要行業。

　　在香港，長和(he)(he)系企業(ye)以其過去(qu)20年無(wu)論順境(jing)、逆境(jing)，甚至業(ye)務巨虧(kui)或經濟(ji)危機都能保持(chi)盈(ying)利著稱，廣闊的(de)(de)版圖(tu)和(he)(he)多元(yuan)化的(de)(de)業(ye)務類(lei)型為李(li)嘉誠的(de)(de)資(zi)本騰挪造就(jiu)了(le)空(kong)間。這個全球“財技”最(zui)高超的(de)(de)商(shang)人之一，今天(tian)正在他可攻(gong)可守的(de)(de)領土上調兵遣(qian)將，重新布陣。

　　首(shou)先最(zui)大動干戈，也是最(zui)刺激外界神經的當然是出售(shou)業(ye)務。兩個(ge)月前和黃透露要出售(shou)陪伴(ban)港人40年的百(bai)佳(jia)超市(shi)(shi)，在(zai)香(xiang)港民間(jian)掀起巨浪。李嘉誠(cheng)出售(shou)百(bai)佳(jia)的理由(you)很簡(jian)單(dan)——這個(ge)香(xiang)港第二大超市(shi)(shi)，新鮮食物銷售(shou)市(shi)(shi)占率(lv)超過(guo)40%，大中(zhong)華分店多達345家的龐大百(bai)佳(jia)去年盈利只有(you)區(qu)區(qu)8億(yi)港元。毛利率(lv)過(guo)低(di)的百(bai)佳(jia)在(zai)高(gao)增長(chang)的屈臣(chen)氏(shi)集團中(zhong)已經成為負(fu)累，再(zai)考慮到近期屈臣(chen)氏(shi)上市(shi)(shi)的消息(xi)，更不難(nan)理解李嘉誠(cheng)為何再(zai)容不下(xia)百(bai)佳(jia)。

　　對于大(da)(da)多數商(shang)人(ren)，這樣親手(shou)經(jing)營(ying)了40年巨大(da)(da)產業，或許會一輩子經(jing)營(ying)下(xia)去，更(geng)何況其經(jing)營(ying)狀(zhuang)況依然很好(hao)，不過李嘉(jia)誠(cheng)不是(shi)大(da)(da)多數人(ren)。他(ta)慣(guan)于將(jiang)依然欣欣向榮(rong)，但回報增長已經(jing)窮盡(jin)的(de)業務果斷賣出。1999年，李嘉(jia)誠(cheng)在2G業務估值最高峰時，就以1180億港元高價出售了他(ta)一手(shou)創建的(de)電信商(shang)Orange，當年貢獻(xian)利潤逾1100億港元。

　　第二步，在出售(shou)業務(wu)之(zhi)后緊跟(gen)著的(de)是(shi)(shi)將(jiang)資本投入(ru)新(xin)的(de)業務(wu)。手(shou)握(wo)巨(ju)額(e)現金的(de)李嘉誠絕不(bu)會隨意出手(shou)，而是(shi)(shi)永(yong)遠嚴守價格(ge)低、回報高(gao)的(de)原則(ze)。在此前的(de)專(zhuan)欄中(zhong)，筆者(zhe)舉過許多(duo)他“抄底”海外(wai)的(de)例(li)子，其實近期即將(jiang)分(fen)拆上市的(de)香港(gang)(gang)電燈(deng)(簡稱港(gang)(gang)燈(deng))，同樣是(shi)(shi)這(zhe)樣一個精(jing)彩的(de)故事(shi)。

　　三(san)十年前，李(li)嘉誠以29億港(gang)元“抄(chao)底”，向陷(xian)入財政困(kun)境的置地集團買入港(gang)燈35%的權益，演化至今(jin)天的電(dian)能實(shi)業市值已超過1400億港(gang)元。

　　在電力(li)系(xi)統(tong)國有(you)的內地，許(xu)(xu)多(duo)讀者不大(da)了解這(zhe)一(yi)供求和價值規律幾乎失效的最(zui)容易賺錢的領域(yu)。香港政(zheng)府為了穩定電價同(tong)時(shi)保障電力(li)公司(si)的運營，立法允(yun)許(xu)(xu)電力(li)公司(si)享有(you)凈固定資(zi)產13.5-15%的準許(xu)(xu)回(hui)報，這(zhe)意味著公司(si)每投入(ru)100塊(kuai)錢都包賺13.5塊(kuai)。作為一(yi)個智商正常(chang)的企業(ye)(ye)，這(zhe)100塊(kuai)中至少有(you)70塊(kuai)來自銀(yin)行貸(dai)款(kuan)，也就是(shi)企業(ye)(ye)僅投入(ru)30塊(kuai)就可獲得13.5塊(kuai)的回(hui)報，即便(bian)算上貸(dai)款(kuan)利息，真實回(hui)報率也超過30%。

　　三十年前李嘉誠以29億港元“抄底”，向陷入財政困境的置地集團買入港燈35%的權益，靠“準許回報”不斷擴張至今，電能實業市值已超過1400億港元。(路透社圖片)
　　大家可(ke)以想象港(gang)燈(deng)瘋(feng)狂擴張，烈火烹油、鮮花著錦的二十多年！可(ke)惜世易(yi)時移，隨著電力市場即將(jiang)開放，全港(gang)用電量降低(di)，13.5-15%的回報已不復存在，2008年新(xin)協議(yi)將(jiang)準許回報上限下調(diao)到(dao)9.99%，港(gang)燈(deng)利潤被(bei)生(sheng)(sheng)生(sheng)(sheng)削去(qu)30%，外(wai)界預期這一上限2018年將(jiang)再(zai)度下調(diao)。在超(chao)人(ren)家族中，港(gang)燈(deng)如同一個即將(jiang)遲暮的美人(ren)，雖(sui)然依然儀態萬方，但再(zai)不“嫁”，恐怕就佳偶難求了。

　　這(zhe)就到(dao)了李嘉(jia)(jia)誠資本騰(teng)挪的第三大范疇：分拆(chai)上市。運作成熟、增長趨(qu)于平緩，尤其擁有高現金流可以(yi)用來派息的業(ye)務，是李嘉(jia)(jia)誠最(zui)佳(jia)的上市融資工具，也最(zui)受市場的歡(huan)迎，港(gang)燈就是這(zhe)樣一個典型。

　　不過，長和系(xi)最(zui)喜歡分拆上市的(de)無疑還是房地(di)產業(ye)。開發成熟(shu)的(de)房地(di)產項目(mu)大多(duo)沒有(you)多(duo)少盈利(li)增(zeng)長空(kong)間，但是有(you)穩定的(de)租金收入，分拆上市后容易獲(huo)得融(rong)資。其(qi)中以房地(di)產信(xin)托方式上市既能夠用高(gao)派息吸引到(dao)投資者，又不會威脅到(dao)產業(ye)的(de)控制(zhi)權，可(ke)以說是李(li)嘉誠(cheng)的(de)最(zui)愛。從最(zui)早的(de)泓富(fu)產業(ye)信(xin)托，到(dao)近(jin)年來頻(pin)頻(pin)吸收長實資產的(de)置(zhi)富(fu)產業(ye)信(xin)托，再到(dao)“內地(di)概(gai)念(nian)”的(de)匯賢(xian)產業(ye)信(xin)托，都(dou)是李(li)家(jia)將手中房地(di)產(7.57, -0.05, -0.66%)項目(mu)源(yuan)源(yuan)不斷套現(xian)的(de)便利(li)工具(ju)。

　　值(zhi)得一(yi)提的還有2011年上市的和(he)(he)記港口信托，由(you)于(yu)內地北方港口興起，和(he)(he)記港口信托中的深圳鹽田港(4.87, 0.02, 0.41%)和(he)(he)香(xiang)港港口已經失色。盡管和(he)(he)記港口的主要資產在香(xiang)港和(he)(he)內地，但是由(you)于(yu)香(xiang)港市場當時商業信托制度還在討論中，李嘉誠毫不猶(you)豫地選擇(ze)了(le)新加(jia)坡(po)上市，這也(ye)成(cheng)為新加(jia)坡(po)當年最大一(yi)宗IPO。

　　最(zui)后，李嘉(jia)誠大(da)耍“財技”并不僅(jin)僅(jin)為了融資擴張，也(ye)(ye)緣于他對于負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率的(de)警惕。市場普(pu)遍預(yu)期美聯(lian)儲即將在(zai)明(ming)(ming)(ming)年(nian)退出量化寬松(song)，明(ming)(ming)(ming)年(nian)下半年(nian)到后年(nian)利率將顯著(zhu)上升，大(da)大(da)加重企(qi)業償債(zhai)(zhai)(zhai)負(fu)(fu)擔。目前和黃的(de)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率已(yi)經達到32%，分拆港(gang)(gang)燈的(de)電能實業負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率也(ye)(ye)接近30%，如果算上眾多聯(lian)營公(gong)司負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)話(hua)，長和系(xi)需要(yao)攤占的(de)總負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)可能再(zai)高數倍，同時，僅(jin)在(zai)明(ming)(ming)(ming)后兩年(nian)就有872億港(gang)(gang)元債(zhai)(zhai)(zhai)務到期。

　　分析人士相(xiang)信，在連環(huan)套現(xian)后長和系(xi)至少可以削(xue)減約1500億(yi)港元的債(zhai)務，而(er)分拆港燈上市(shi)后電能持股量(liang)低于50%，則可以將近500億(yi)債(zhai)務轉移(yi)。

　　李嘉誠永(yong)遠在賺錢。許多人(ren)以為“超(chao)人(ren)”投資(zi)眼光精準從(cong)不(bu)(bu)出錯，這(zhe)顯(xian)然(ran)是(shi)不(bu)(bu)可能的。過去(qu)十年和黃(huang)僅投資(zi)3G業(ye)務就曾虧損上千億港元，換(huan)作別人(ren)早就倒閉了，但(dan)是(shi)和黃(huang)不(bu)(bu)但(dan)沒(mei)有倒閉，甚至(zhi)一直保(bao)持盈利(li)——業(ye)務多元化，擅用資(zi)本“財技”其(qi)實才是(shi)李嘉誠的真正(zheng)秘訣(jue)。

　　內地企(qi)業(ye)多(duo)(duo)年(nian)來除了股權融(rong)資(zi)和舉(ju)債(zhai)外(wai)，“財(cai)技”上(shang)往往乏善可陳(chen)。許多(duo)(duo)前景大(da)(da)好的企(qi)業(ye)，缺錢時賣掉大(da)(da)份量的股權來融(rong)資(zi)，令企(qi)業(ye)未來受制于人。許多(duo)(duo)企(qi)業(ye)一(yi)旦上(shang)市遇(yu)挫(cuo)就(jiu)坐困愁城，除了不(bu)(bu)斷“沖(chong)擊上(shang)市窗口”之外(wai)別(bie)無長策，進不(bu)(bu)得(de)退不(bu)(bu)得(de)。與其杞(qi)人憂天地盯著李(li)首富是(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)又(you)“撤資(zi)”了，是(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)又(you)暗示經濟不(bu)(bu)行了，不(bu)(bu)如多(duo)(duo)多(duo)(duo)研(yan)究一(yi)下他手腕靈活的財(cai)技，學著如何為自己打(da)造一(yi)條永不(bu)(bu)斷裂(lie)的資(zi)金(jin)鏈。